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年度报告消费疲软压制棉价反弹空间李彩桦

李彩桦    
2019年10月16日

2008年12月公布的各项经济数据显示,目前宏观经济正在迅速降温,纺织用棉需求将进一步减少。但收储政策已对目前棉价形成有力支撑,随着国家收储成交数量的增加,市场上高品级棉花快速减少,棉花现货价格走势有望趋稳。2009年上半年,市场关注的焦点集中在消费方面,疲软的消费形势将压制棉价的反弹空间;2009年下半年,市场将重新关注供给方面。虽然现阶段全球棉花库存充足,但市场对新年度植棉面积和单产的担忧有望引发阶段性的价格炒作,ICE期货市场很可能提前做出反应,投资者需要对此有所防范。综合各方面因素,我们认为2009年现货皮棉在 10800-12600元/吨区间内变动的概率最大。郑棉期货合约价格在10240元/吨的08年低点会有很强支撑。但在12500-12800有较强压力。受09年7月份国内商业库存棉花大量消耗影响,棉价可能出现重要的阶段性低点。投资者应有两手准备,一是留心近日的市况变化,利用期货价格显著高于现货的时机,逢高卖出保值;二是把握7、8月份的季节性波动周期低点,伺机买入保值,博取09/10年度棉花合约价格合理回归带来的的价差。

一、2008年郑州棉花期货合约走势

2008年,郑州棉花期货价格走势波澜壮阔,呈现大幅冲高后逐波下行的走势。08年前两个月,郑棉运行格局平稳,3月份开始,受美元持续回落,原油期货价格再创新高,以豆类为首的农产品(14.70,-0.21,-1.41%)大幅飙升影响,郑棉出现三个交易日的大幅度补涨行情。随后,郑棉连续合约触及年内高价——15440元/吨。由于期现基差一度达到创历史纪录的2000元/吨以上水平,郑棉受到卖出保值盘的冲击,展开了长达8个月的漫漫熊途。经历了3月中旬的快速下挫和11月份上旬的加速探底行情,11月12日最低下探到10180元/吨,较同期现货价格低出100元/吨以上。

整体上,2008年郑棉走势分可为三个阶段:1月2日至3月5日为第一阶段,郑州棉花期货在经过了一段时间的震荡期之后,借助于当时美元指数下跌、石油价格暴涨带动的农产品价格飙升以及市场对新年度种植意向的关注,期棉价格涨幅高达1800元/吨;第二阶段:3月6日至11月12日,郑棉与美棉联袂走低,震荡下跌的趋势一直没有逆转,棉价下跌的五大理由被炒作得沸沸扬扬。其一,美元指数反弹,人民币升值加速,中国纺织企业出口竞争力减弱,需求减少;其二,国家资金紧缩,纺织企业增产可能性小,而资金紧张使企业采购即买即用,现货大幅上涨困难;其三,由于棉商现货回款困难,棉商把郑棉期货当成了现货销售渠道,仓单过重可能会使期现倒挂,期现回归;其四,美棉前期脱离基本面的炒作使美棉仓单过重,超过历史仓单量两倍的实盘压力使基金选择弃盘,这种预期使得国内与外棉共振向上的可能性变小;其五,新棉上市的季节性供应压力拖累棉价。第三阶段:11月13日至今,在国家多次提高纺织品出口退税率政策,缓解企业融资压力和多次收储新棉政策的扶持下,郑州棉花期货价格出现了超跌反弹的态势。上涨幅度接近1500元 /吨。

结合国内外价格来看,目前市场都已出现了新年度以来的底部,其中皮棉的内外现货和期货价格还出现了一定反弹,这种形态在股市和其他品种期货上也纷纷呈现,到底这个底部是暂时的还是年度的,图形将走出“U”型回升还是“L”型底部震荡,目前仍难下定论。市场的真正回暖还需寄望于全球经济形势的好转和纺织需求的升温。对棉花市场来说,关注两大问题:一是消费者收入不断减少,而且还将持续至少一年的时间,迫使消费者采购最为急需的用品,而纺织品已经不是最基本的需求;二是粮食危机已经进入第三个年头,虽然危机已经有所缓解,但如果天气导致粮食大幅减产,那么粮食危机将再次升级,现在的谷物期货实际上反应的是潜在的粮食危机而非现实状况。以上两个因素相互作用将使植棉面积减少的状况再持续至少一年。不过,价格复苏绝非易事。未来一年内,美棉价格上冲55-60美分肯定会遇到强大阻力。继美国和欧洲之后,中国经济也遭遇重大打击,印度也随时步中国的后尘。目前,全球消费者的收入状况继续影响着棉花和其他大宗商品的价格走势,纺织品需求减弱对中国纺织业的冲击很大。在全球棉花库存充足而棉花需求已明显减少的情况下,棉价真正上涨要等到2010年。

近一段时间,ICE期货价格一直在40-48美分之间振荡运行,并且在大部分时间里在45美分附近频繁波动,棉花市场似乎流露出一丝乐观情绪。这种乐观情绪与美元指数大幅下跌有很大关系。随着美国股市的下跌开始收敛,棉花市场的关注点转移到美元汇率上。12月16日,美联储宣布将美元基准利率从1%下调至0-0.25%,引发美元投资者恐慌性撤出美元并转向其他货币。12月5-17日,美元指数从 86.91跌至78.52,跌幅达9.65%,与9月底持平。同期,ICE期货3月合约从41.37美分涨到45.96美分,涨幅达11%。除了美元汇率之外,国际现货价格持续坚挺也是期货价格企稳的重要因素。和往年不同,今年北半球新棉上市进度明显减慢,而且一些主产棉国加强了对国内市场的支持,导致各国棉价普遍偏高。以印度为例,政府大幅提高国内最低支持价格和印度棉花公司的收购使印度棉价持续偏高,出口价格也长期坚挺。与此同时,中国的大规模收储行动在很大程度上提振了国内棉价,AWP和期货的价差逐渐拉大使美国新棉大量进入CCC贷款,这些都为国际现货价格提供了支撑。因此,虽然纺织厂的采购犹如 “蜻蜓点水”,美棉出口也每况愈下,但各产地现货价格偏高为ICE期货提供了支撑。尽管如此,棉花期货还远未脱离低价,市场对宏观面仍需有足够的警惕性。 12月18日,原油期货对欧佩克组织削减220万桶产量不以为然,油价暴挫9.6%,收于每桶36.22美元,创四年半来的最低水平,这其中有美元反弹的缘故,而更重要的是市场对原油的需求没有信心。对棉花而言,消费量的不断减少不禁让市场对来年棉花面积减少给棉花市场带来的暖意心存忧虑。原油减产都不能提振油价,棉花减产又能耐棉价几何呢?对于许多大宗商品来说,消费减少的痛也许才刚刚开始。正如国外权威机构的分析所言,在经济衰退面前,美棉的高库存很难消化。除了美国以外,其他国家的棉花也迟早要出口,因此短期内价格坚挺其实是一种假象,在消费不断减弱的情况下,国际现货价格并不具备也没有理由长期坚挺甚至上涨。不错,从目前看,奥巴马雄心勃勃的救市政策只会让美元继续下跌,近期美元对棉价的影响颇为重要,但市场不必过于迷信美元给商品期货带来的影响。在商品期货的起起落落之中,美元汇率毕竟只是其中一个因素而已,它更多的是扮演一个催化剂的角色。

近几年ICE棉花企业总持仓量不断增加,其中相当一部分为投机资金,这决定了ICE棉花期货价格将在很大程度上受制于国际宏观经济金融环境,下半年国际棉花期货价格走势仍有可能在短时间内脱离行业基本面运行。据美国权威机构统计,2000年美国期货市场投机资金持有的原油期货合约占总持仓量的37%,而今年这个比例已经达到71%。从这个方面看,市场的投机炒作因素仍然是决定价格走势的关键因素。在能源市场的影响下,农产品市场不可能不受影响,ICE棉花期货的持仓量将不断增加,投机持仓的比例也会保持在较高的水平,投机资金对棉价的影响不能忽视。

二、影响棉花价格走势的主要因素:

(一)政策因素:

国家发改委有关负责人曾指出,衡量棉价是否合理有三条标准:一是农民是否有生产积极性;二是纺织企业是否能够承受;三是棉花经营企业是否顺价销售。15000元/吨以上的棉价将造成全国纺织企业大面积亏损,影响1900纺织工人的就业问题。而 12000元/吨以下的棉价将严重损害棉农利益,与政府的护农政策导向不符。目前政府认可的棉价波动区间在12000—15000元/吨,一旦超过或接近敏感价位,棉市必将引发国家强有力的政策干预。由于发改委可以通过增发配额、增加收购或抛售储备棉等手段调节棉花市场,我们必须高度重视它对市场的看法。

国家对棉价做出的判断决定了具体的政策导向,包括国家棉花管理的重要政策和法规、国务院颁布的棉花流通体制改革的措施、国家发改委颁布的有关棉花质量监督管理、收购加工与市场管理、国家棉花标准的修改、进口关税配额管理、出口货物退税率、国家储备棉收储政策等。08年最受瞩目的是纺织品出口退税减少和国内棉花收储政策的变化。纺织品服装的出口退税率经过8月、11月两次调整提升至14%。假定08年行业出口增速6%(前10月增速8.6%),人民币兑美元汇率6.8,出口中一般贸易的比重为70%,静态测算出口退税率提高对08年行业利润总额的贡献大约近100亿元,提升行业08年营业利润率0.35个百分点。近日国务院出台了促进轻纺工业发展的六项政策措施,其中提到要继续提高纺织品服装的出口退税率。我们认为,国家将退税率逐步上调至17%的可能性是存在的。我们就出口退税率上调对09年行业利润的影响进行了敏感性分析,结果显示,出口退税率由 11%(连续调整前出口退税率)提高至17%,对行业09年利润总额的贡献为505亿元,占行业08年利润总额的比重分别为46%。

12月中旬召开的全国发展改革工作会议了对包括农轻纺在内的优势劳动密集型产品出口和加工贸易转型升级做出规划。11月19日召开的国务院常务会议上确定了包括“提高纺织、服装出口退税率、暂停轻纺加工贸易台账保证金‘实转’”在内的促进轻纺工业发展的6项政策措施。随着优质棉花的入储,市场上高品级棉花资源逐渐减少,截至12月15日,已累计收储成交约107.82万吨。部分纺织企业担心后市棉价将上涨,近期原料采购意向有所增强。截至目前,包括国务院已批准的新增150万吨的棉花收储计划,2008年度新棉总收储量达到272万吨,约占当年棉花产量的三分之一,显示了政府保护棉农利益和稳定市场的决心。

(二)政治因素:

经过半年的唇枪舌战,美国《2008农业法案》终于正式出台。5月底美国通过的新农业法将适用于 2008/09-2012/13年度,对棉农来说,从2009/10年度开始实施以收入为基准的反周期补贴(ACRE);对陆地棉的使用者来说,从 2008/09年度开始根据经济情况进行调整的辅助计划。目前,ACRE对2009/10年度的植棉面积究竟有何影响还不清楚。ICAC秘书处认为,未来几年,第一项改动可能使美国植棉面积小幅减少,第二项改动可能会使美国棉花消费量减少的状况有所减缓,但不会使这种状况彻底结束。新农业法同时还对贷款补贴进行了调整,有望使CCC贷款顺利赎出。新法案尘埃落定,但巴西为此向WTO提出调查申请。从表面上看,美国农业法案是政府对其民众进行农业补贴,而本质上是全球农产品(14.70,-0.21,-1.41%)进口国在补贴美国。虽然新农业法看上去对棉花市场中性偏利好,但在商品价格疲软尤其是棉花价格趋跌的情况下,其对市场的影响甚微。新法案中关于棉花的条款修改并不多,虽然在一定程度上对棉花种植起到鼓励作用,但相对大豆、玉米等谷物类作物来说,新法案对它们更加有利,由于补贴,这类农作物更具竞争力,在耕地有限的情况下,棉花可能面临着被其它作物排挤的困境。

输美纺织品配额有望于今年底取消,这对中国纺织业有利。但美国民主党上台后,贸易保护主义可能加剧,技术性贸易壁垒和劳动密集型产品的贸易摩擦难免增加。因此,棉花消费的增幅存在较大变数。

(三)经济因素:

宏观经济:国内外宏观经济加速降温。美国农业部经济研究部的分析报告称,2008/09年度全球棉花消费量预计为1077.7万吨,同比减少5.5%,为65年来最大跌幅。棉花消费量上一次下降出现在1974/75年度,当时棉花消费量同比减少 5.4%。国际货币基金组织11月份预计,2008年全球GDP增幅为3.8%,2009年为2.2%,发达国家的增幅分别为1.8%和-0.3%,出现上世纪二战以来首次下降,发展中国家的增幅分别为6.6%和5.1%。从下图可以看出全球棉花消费量和全球GDP增长之间的关系。

世界银行最新报告预测,2009年全球经济增速将从2008年的2.5%放缓至0.9%;12月份纽约市场原油期货价格跌破每桶40美元;美国37家零售商11月份的销售额下降了2.7%,其中,服装零售商的销售额下降了10.4%。12月份欧元区的制造业和服务业呈现至少10年来的最大幅度收缩。国内方面,11月份,PPI、CPI、工业增加值增幅均达近年来低点;进出口额出现近7年来的首次负增长,同比下降9%。国内救市政策密集出台。12月10日闭幕的中央经济工作会议确定实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策,保障农产品有效供给、促进农民持续增收等工作目标。国家发展和改革委员会11月10日召开紧急会议,贯彻落实党中央、国务院决策部署,安排新增1000亿元中央政府投资工作,进一步扩大内需,促进经济平稳较快增长。08年9月开始,人民币贷款利率连续下调,近日央行宣布开始实施“适度宽松”的货币政策,出台了取消商业银行信贷规模限制、加大对中小企业的信贷支持,鼓励和引导金融机构扩大出口信贷规模等多项有利于中小企业的措施,预计09年贷款利率仍有较大下调空间。货币政策的变化将降低09年企业融资成本,纺织行业以中小企业和出口型企业为主,将受益于宽松的货币政策。

汇率:近年来,很多依靠低附加值产品、低价竞争的中小企业濒临倒闭。人民币升值的速度加快削弱了我国纺织品在国际上的竞争力,不利于纺织品的出口,降低了进口棉价格,将压制国内棉价。08年下半年开始,人民币兑美元汇率基本稳定在6.8~6.9的区间内,兑欧元汇率经过前期的大幅升值后也有企稳迹象。经济界普遍预计09年人民币升值幅度将放缓,本币升值对行业出口的负面影响将有所减弱。

08年人民币汇率变化

若出口额(美元)不变,人民币兑美元贬值可以增加出口企业的人民币收入。但从年度考察,出口企业受益程度应取决于年度平均汇率的变化,而不是短期内的涨跌。截至12月5日,08年美元兑人民币的平均汇率为6.9563。假设全年维持此水平,那么只有 09年美元兑人民币平均汇率高于6.9563,出口企业才会获益。超过越多,受益越明显。若09年平均汇率低于6.9563,汇率变化对出口的影响仍然是负面的。05年汇改以来,人民币兑美元汇率一直维持升值趋势。由于出口合同签立至企业结汇中间存在一定时滞,出口企业因此承受了不小的汇兑损失。若09年人民币持续贬值,企业有可能因此获得汇兑收益。此外,由于09年人民币汇率走势不确定性增强,也增加了出口企业应用远期汇率工具进行套期保值的难度。在我国纺织品服装出口结构中,对美出口占14%。加上其他使用美元作为官方货币,或币值与美元挂钩的国家和地区,人民币兑美元汇率变化所能影响的出口额不超过行业出口总额的40%。而我国对欧盟、日本的出口占出口总额的比重分别为20%和11%。在关注人民币兑美元汇率变化的同时,不应忽视人民币兑欧元、兑日元汇率变动对行业出口的影响。

纺织品出口结构

由于我国大部分纺织品服装产品附加值较低,出口企业议价能力差,人民币贬值的带来的收益不可能完全由出口企业获得。即外商会根据人民币贬值幅度度调整产品报价。这正像人民币升值时部分压力转移给外商一样,否则两年来人民币累计升值15%以上,理论上全行业早已亏损。一般来讲,出口企业能够获得贬值收益的50%-80%,不同企业的受益程度是由议价能力乃至竞争力决定的。试点人民币结算后,这种状况也难以改观。我们认为,09 年人民币大幅贬值的概率极低,而小幅贬值5%以内的可能性较大。这对改善行业出口影响有限。首先,欧美经济陷入衰退,消费者信心指数位于历史低点,人民币小幅贬值可以降低国内纺织品服装成本,但难以刺激欧美低迷的消费需求;其次,08年除中国外,其他主要纺织品出口国的货币兑美元都经历了大幅贬值,如印度卢比贬值21.05%、泰铢贬值15.96%、印尼卢比贬值22.16%,越南盾贬值6.23%;09 年人民币兑美元汇率不可能出现如此高的贬值幅度。与这些国家相比,中国纺织品的比较优势仍在下降。基于以上两点,09年纺织行业出口可能同比下降 5%-10%。

替代品:原油跌破50美元对化工产品成本产生巨大影响,粘胶短纤和涤纶短纤价格较年初分别下降了 30.28%和36.84%,中等级美棉现货价格较最高点下跌45.31%,国产328棉的现货价格较年初下降13.79%。涤纶短纤价格“跳水”,棉涤价差扩大,涤短替代性进一步增强。12月15日,代表国内328级棉价格的国家棉花(11760,-30.00,-0.25%)价格B指数与涤纶短纤之间的价差为3892元/吨,较11月初下降了941元/吨,降幅23.4%。低价化纤可能冲击棉花消费市场。

(四)供需因素:

美国农业部经济研究部发布的年度分析报告认为,全球性金融危机导致2008/09年度全球棉花市场形势大变,全球对棉制品需求的减少使许多国家的纺织用棉量和棉花进口量受到影响。全球经济状况不景气,棉纺行业受到一定冲击。

在12月的全球棉花供需预测月报中,USDA(美国农业部)大幅度调减全球棉花消费量和调增期末库存。产量:全球总产预期2428.9万吨,较上月调减28.5万吨,较上年度减少7.4%,也是自2004/05年度以来最低水平。中国产量预期 794.7万吨,较上月未做调整。而印度预期为522.5万吨,较上月调减21.8万吨;从印度的收购进度来看,总产达到前期预计的544万吨有难度,包括印度本土和国外机构在内,都纷纷调减印度产量。美国产量则调增1.9万吨,至296.4万吨。另外,巴基斯坦调增8.7万吨,至204.7万吨;巴西减少9.8万吨,至126.3万吨。消费量:本次的消费量调整幅度很大。预期全球总量2538.5万吨,较上月减少59.7万吨,较前两个年度大幅减少,与 2005/06年度基本持平。中印巴三国调减总量累计达到48万吨,其中中国预期为1077.7万吨,减少32.7万吨;印度381万吨,减少10.9万吨;巴基斯坦256.9万吨,减少4.4万吨。中国预计为390.4万吨,不变;印度196.3万吨,增加8.8万吨;美国154.6万吨,增加19.6 万吨。进口和出口量:USDA预计本年度中国的进口量累计196万吨,较上月减少32.6万吨;美国出口266.7万吨,减少16.3万吨;印度出口 108.9万吨,减少19.6万吨。期末库存:全球期棉库存预计为1279.6万吨,调增29.8万吨。

USDA同时指出,目前全球消费不济,棉花价格坚守的压力大。中国和印度大力支持各自的国内市场价格,既能起到稳定市场的作用,还能对2009年的棉花面积起到一定的支撑作用。全球经济减速导致纺织用棉需求下降,对国际棉价形成巨大压力。本年度全球用棉量的降幅是最近65年来最大的。为应对棉价下跌,印度和中国都在采取措施保护棉农收益不受损害。到2009年年初,政府的收购行动将使全球20%以上的棉花进入国家储备库存。截至12月初,中国政府的新棉收储计划已达到272万吨,累计收购量已超过三分之一。同时,印度棉花公司已累计收购152.4万吨新棉。政府对国内棉价的支持有望使明年的植棉面积保持稳定。上述国家库存在大量消化之前将给全球棉花市场带来不确定因素,有可能抑制国际棉价的上涨。

据ICAC预测,08/09年度全球棉花产量和消费均有所下降。产量的下降主要是由于更多的棉田转为种植粮食和油籽作物。而全球经济增速趋缓则导致全球棉花消费在近十年来首度出现萎缩,跌幅在5%。进而全球期末库存在08/09年度将下滑4%。不过,除了中国之外,全球的期末库存依然会小幅增加。不过,发达国家消费者购买力的下降,全球市场财富的蒸发,更为苛刻的信贷条件以及市场的不确定性将对棉价造成进一步的压力。相对于其它作物来讲,棉价并无优势而言,因此市场普遍预计09/10年度植棉面积将进一步下滑,其产量将继续回落。而全球消费基本持稳,略高于产量水平,因此全球棉花库存有望在09/10年小幅回落。棉花最终消费与收入高度相关,由于08和09年收入增速下降,因此该年度内棉花的最终消费有望减少100万吨,至2540万吨。ICAC秘书处认为棉花在全球纺织市场中所占的份额将持续下降,09年该比例为36.4%。而08/09年度全球棉花进口量也将减少9%至750万吨。由于07/08年度棉花产不足需,全球期末库存降4%到1190万吨。Cotlook A指数在07/08年度平均值为73美分,比上年度高14点,为自从96/97年度来的最高水平。本年度早些时候,导致国际棉价大涨的原因并非是棉花之基本面因素,美元走弱,其它商品的上扬,以及棉花期货上面的个人和投机者的入场是关键因素。目前棉花价格和其它作物相比,并不具有优势,当然种植成本也较高。不过从现在开始到09/10年度的种植时间,粮棉价格对比还是存在较大变数的。美元的强势或许有助于改善棉价。而在主产国,政府积极介入棉市,意欲扶持棉价,对棉农进行补贴,或者阻止植棉面积的大跌。

美棉库存消费比

从11月开始,国际棉花咨询委员会ICAC就在预测报告中指出08/09年度全球棉花消费及进口量将受整个经济环境的影响而大幅减少。据最新预测,08/09年度全球棉花消费将比上年度减少6%,至2488万吨,全球进口量减少12%,至730万吨 (02/03年度以来最低)。中国是消费和进口减幅最大的国家。由于纺织生产成本增加、人民币对美元汇率走强以及其它国家对纺织品进口需求减少,本年度中国消费量将减少7%,至1010万吨。08/09中国棉花产量为800万吨,较上年度略减少7.8万吨。中国棉花进口将减少24%,至190万吨。中国政府还将继续收储,同时有可能会限制09年的外棉进口。目前市场中还剩余大量未使用的08年外棉进口配额。08/09年度全球棉花产量减减少6%,至 2455万吨;其它经济作物对棉花面积的挤占以及上年度棉花收益不佳是造成减产的主要原因。其中美国将减产30%,至295万吨。此外土耳其、巴西也会减产。印度、巴基斯坦和澳大利亚将成为增产国。本年度美棉出口将减少13%至259万吨;印度出口将减少18%至120万吨;巴西出口将减少10%至44万吨;受07/08年度产量减少的影响,本年度澳大利亚出口将减少16%至22万吨。中国以外地区的库存消费比将在08/09年度增加至60%。根据本年度前四个月的国际棉花价格走势,ICAC预测08/09年度Cotlook A指数平均值为69美分/磅,较上年度减少3.9美分/磅。

(五)自然因素:

产量变化与天气因素的相关度要高于对种植面积的相关度。例如:03我国年种植面积大幅度增加 22%。但是由于后期天气原因,受雨涝和病虫害的严重影响,造成最后总产大大低于预期,这是2003年棉花价格上涨的主要因素。今年以来,由于美国棉花产区遭受了不利于播种和生长的天气,因此市场对2008年度美国产量比较担忧。年初纽约棉花期货价格的大幅波动背后一个主要的原因就是市场对天气的炒作美国主产棉区近日的降雨在缓解旱情的同时也导致部分棉田被冲毁。据以往的经验,每年7月和8月都是天气变化最为活跃的时期,有可能为棉价上涨提供更多的理由。国内投资者将密切关注2009年3.4月份播种期的天气情况和7、8月份是否会出现持续十天以上的雨涝天气,这对2009年度棉花的定价有很大影响。

(六)其它因素:

如证券市场的景气程度会影响期货市场投机资金的供给,其它农产品 (14.68,-0.23,-1.54%)市场(如小麦)等的价格变化也影响农民的种植取向,小麦、棉花比价往往围绕1:8波动。这是因为小麦播种时期在 10月份左右,次年5月开始收获。而棉花基本在4月中下旬开始播种,麦棉轮作一般是在4月份没有收获的麦田进行棉花套种。假如棉价过低,农民宁愿选择不种棉花。因此棉麦之间的比价关系主要由每亩净收益决定,这种比价关系将决定两者的生产面积。收此影响,美国农业部(USDA)公布的美棉种植面积调查结果显示,2008年美棉种植面积为924.6万英亩(5617万亩),为1983年以来的最低点,同比减少了15%,较年初公布的美棉意向种植面积减少了 1.5%。中国的棉花种植面积降低了3.9%。由于2008年棉花种植的经济效益并不理想,新棉花年度植棉面积减少难以避免。

三、2009年棉花期价走势分析与预测

(一)从基金持仓看美棉涨跌

很久以前,棉花市场每年几乎都是一个样。上世纪70年代政府开始对市场进行控制后,市场变化也很微小,只要呆在纽约就能预测一整年的市场。到了1977年,要了解下一年的市场也只需要看看商品价格之间的关系,去趟孟菲斯,给一两个棉商打打电话,仅此而已。到上世纪80年代末,全球化进程和需求面的重要性日益突出,商品价格之间的关系和技术图形也更受关注。上世纪90年代,美国棉花市场特点就是全球化,全球经济和政治事件对美国棉花产业产生了重要影响。进入21世纪后,掌控上百亿美元的基金公司大量涌入商品期货市场,棉花也不例外。由于基金的巨额投资,棉花市场不仅一年一个样,而且今天的棉花市场和前一天的也不一样。每天都会有一系列的基本面因素影响当天的市场。从前一段时间美国国内棉花期现货基差情况看,ICE棉花期货价格仍然与基本面有所脱离。比如5月底,美国国内棉花期现货基差在800点以上,甚至高于2003年价格暴涨时的基差水平。其原因一方面是市场对新年度棉花市场供求关系的乐观预期,另一方面也和ICE棉花期货市场投机资金规模较大有关。也正是由于投机炒作因素明显,棉花价格短时间内出现大幅波动的机率仍然很高。在国际商品期货市场上有着各种类型的投资,投机基金的广泛参与。这些基金有着良好的研究能力和市场把握能力,同时基金交易形式也很多。正因如此,基金已成为市场上风向标了,他们的一举一动都受到别人的关注。我们曾经测算:当CFTC 期货投机基金净多头率达到30%以上,净空头率达到35%左右时,市场面临转折的概率很大。现阶段,总持仓持续减少,投机净空头率稳定。根据CFTC 公布的数据显示,累计未平仓持续减少,传统投机基金和商业盘均大幅减少,投机净空头率有所上升,指数基金减空增多,净空头率减少。美棉市场中线调整的趋势短期内没有改变的迹象。

(二)从全球纺织消费形势看棉花定价

虽然现在市场中缺乏来自纺织厂和棉商的询盘,但一些主产国政府,包括中国和印度等,已经介入市场并采取收储和收购等措施来保证棉花价格的稳定。此外,美国本年度的新花中也有相当一部分流入信贷公司的库存中。棉花市场下一步将何去何从?目前看来,本年度的棉花产量已成定局(除南半球的部分产棉国)。现在最不可预知的因素就是纺织厂的消费问题,近几个月以来一直受经济因素的影响。Cotlook预测 08/09年度全球棉花消费将大幅下降6.8%,但也有些业内人士的预测相对乐观。

我国纺织品出口增幅继续呈现放缓迹象。随着美国次贷危机向实体经济的传导,欧美国家消费陷入低迷,对纺织品服装的需求开始出现下滑。08年9月,美国零售总额3754亿美元,其中服装及配饰零售额188亿美元,分别同比下降1.03%和0.36%,增速分别下降了6.64和2.73个百分点。美国消费信贷总额的增速也由年初的5.76%下降至9月的3.67%,为近年最低。

美国服装消费情况

欧盟和日本的消费也受到了不小冲击。欧盟9月的零售额同比增长2.1%,同比下降0.7个百分点;日本9月家庭消费支出实际同比下降2.3%,同比下降5.5个百分点。此外,美国、欧盟、日本9月份的消费者信心指数都处于06年以来的最低点。在刚刚结束的广交会上,纺织服装产品共成交34.2亿美元,较上届下滑39.3%。其中对欧盟和美国的成交额分别下降28.6%和36.1%,显示未来对欧美出口不容乐观。此轮始于发达国家的金融危机,其根源是美欧国家长期依靠过度负债消费拉动经济增长。如果美欧从此逐步改变这种增长方式,其对我国纺织品需求的恢复将是一个漫长的过程。因此我国纺织行业出口依赖型增长模式将受到考验。

07年以来保持高速增长的国内消费也开始出现下滑。08年10月衣着类消费品零售总额同比增长 20.3%,同比下降6.7个百分点。低于同期的社会消费品零售总额(22%)1.7个百分点,这是06年以来衣着类消费增速首次低于社会平均水平。9月份国内消费者信心指数为93.4,创下了近年新低。根据我国历史经验,服装消费增长通常持平或高于社会消费品零售总额增速,体现出较好的防御性。经济繁荣的时候,服装消费实际增长会显著高于社会消费品零售增速。而在经济放缓年份,服装消费增速会下降至社会消费品总额增速相同水平。预测我国09年社会消费品零售总额实际增速将下降至12%左右,相比08年下滑1.6个百分点。服装销售实际增速将下降至同一水平。我们认为,经济减速、财富缩水对居民消费能力和消费意愿产生的负面影响短期内难以恢复,09上半年国内服装消费增速将继续下滑。考虑到服装平均价格指数在近10年来一直维持在-3%~0的水平, 2009年我国服装消费名义增速将从2008年的15%以上下滑至10%左右的水平(上一轮经济低迷时,服装消费在2002年最低点的名义增速 10.2%)。

国内服装消费情况

加入WTO以来我国纺织服装产能高速扩张,05年投资增长率的最高月份曾接近100%。大量过剩产能主要通过出口方式消化,我国纺织行业的出口依存度至少达40%以上。08年下半年起,受美国次贷危机的影响,欧美主要发达国家的消费均陷入低迷,加之人民币累计升值巨大,纺织品服装出口增速明显下滑。国内纺织行业供过于求的矛盾开始凸现,并取代成本上涨成为行业面临的最主要的压力。

由于市场环境恶化,中国2008/09年度和2009/10年度的棉花 (11760,-30.00,-0.25%)消费量很可能大大低于预期,官方对全球棉花消费量的预期可能明显偏高。为全力保证国内市场稳定,中国政府扩大收储数量,但由于收储条件十分严格,前期交储的数量不足,国内棉价难以止跌。不过,近期中国政府出重拳扩大内需、保持国内经济高速增长,在市场上产生了显著的作用。中国政府已决定将纺织品和服装的出口退税率提高到17%,此举有望提振国内长期疲软的棉纺织市场。尽管如此,中国棉花消费下降的态势在短期内难以改变,政策的效力还需要一定时间才能体现出来。如果国内棉价一直维持弱势,中国政府可能会考虑延迟发放明年的1%关税棉花进口配额或者暂停发放滑准税配额,这将影响到本年度的棉花进口,并对全球棉花贸易产生十分重要的影响。如果中国棉花进口量大幅减少,全球的供需面将发生重大变化。目前中国纺织企业仍处在“水深火热”之中,纺织品和服装出口明显减慢极大地影响了纺织业的发展。近期,全球性金融危机引发的需求萎缩和信贷困难使中国纺织企业面临的困难越来越大,纺织厂关门、停产限产、削减工人的现象日趋严重,当前的棉花采购仍然是随用随买,而且原料库存水平非常低、产成品库存难以消化。在这种情况下,中国棉花消费量很难为全球棉花消费提供支撑。从这个意义上讲,国际棉价的疲软态势难以发生根本性变化。

(三)技术图表分析

从美棉的长期趋势看,我们可以发现NYBOT棉花的价格中枢在70美分/磅,波动呈现一个很强6年周期循环特征。1974-1980,1980-1986,1986-1991,1995-2001,2002-2008这些都是棉花单方向波动的大周期。其中,每个6年当中的第3年,出现一次该轮趋势行情中的小转折,也就是最好加仓点,然后继续趋势方向。大的循环周期为80个月,中等循环周期为20个月左右。

而国内历史数据统计发现:价格波谷出现概率偏大的月份为12、10、8、7,基本上归属每年的下半年,这与新棉上市周期是对应的。价格波峰出现概率偏大的月份为11、10、9、8、7、5、4、3,而12、1、2月份没有,这也与每年11月中旬后新棉大量上市、纺织企业采购周期有关。

2008年12月公布的各项经济数据显示,目前宏观经济正在迅速降温,纺织用棉需求将进一步减少。但收储政策已对目前棉价形成有力支撑,随着国家收储成交数量的增加,市场上高品级棉花快速减少,棉花现货价格走势有望趋稳。2009年上半年,市场关注的焦点集中在消费方面,疲软的消费形势将压制棉价的反弹空间;2009年下半年,市场将重新关注供给方面。虽然现阶段全球棉花库存充足,但市场对新年度植棉面积和单产的担忧有望引发阶段性的价格炒作,ICE期货市场很可能提前做出反应,投资者需要对此有所防范。综合各方面因素,我们认为2009年现货皮棉在 10800-12600元/吨区间内变动的概率最大。郑棉期货合约价格在10240的08年低点会有很强支撑。但在12500-12800有较强压力。受 09年7月份国内商业库存棉花大量消耗影响,棉价可能出现重要的阶段性低点。投资者应有两手准备,一是留心近日的市况变化,利用期货价格显著高于现货的时机,逢高卖出保值;二是把握7、8月份的季节性波动周期低点,伺机买入保值,博取09/10年度棉花合约价格合理回归带来的的价差。

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